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2025/3/30 美股財經週報

Ticker Tape by TradingView

Market Outlook 2025 WK#14

    本週觀察重點

    • 本週重要經濟數據與事件有週二的製造業 PMI 及 JOLTS 新增職缺、週三 4/2 市場密切關注川普將宣布的對等關稅內容、週四服務業 PMI、週五的非農就業報告，鮑威爾將在週五美東時間上午 11:25 就美國經濟前景發表演講，此外本週眾多 Fed 官員將發表談話
    • 華爾街預測 3 月非農就業 138k、低於 2 月的 151k，2025 年非農就業較 2024 年底數據大幅下滑，3 個月移動平均為去年 10 月以來最低水平 (圖 1-1)，預期失業率維持穩定的 4.1%，勞動力市場反應經濟開始下滑趨勢
    • BofA 策略師 Hartnett 預測美國關稅 2025 年將自 2% 攀升至 8% (圖 1-2)，但川普將淡化而非誇大 4/2 對等關稅的影響，以避免第 2 波通膨攀升，週五的非農就業報告對 4 月美股更為關鍵，100k～200k 人數的就業代表軟著陸、沒有衰退跡象，S&P 500 守住 5500 點，若就業人數少於 100k 則代表經濟將硬著陸，股市 4 月將再創低點
    • Bloomberg 經濟學家認為許多國家的對等關稅還需要進一步研究，因此 4/2 宣布的規模可能不會太廣泛，不過預測 2026 年美國等效關稅將達到 15%、創下百年來紀錄，預期將對通膨形成莫大壓力，首席經濟學家 Anna Wong 推文指出市場推測的 Mar A Lago 海湖莊園協議更接近 1971 年的 Smithsonian Agreement，當時尼克森總統對貿易夥伴施加 10% 關稅、同時宣布物價及薪資凍漲 (圖 1-3)，因企業陷入破產風險解除管制後通膨飆升，道瓊斯工業指數 1973、1974 連續 2 年累計下跌 44%，1971～1982 陷入失落的十年 (圖 1-4)
    • 上週美系投資銀行 JPMorgan、Morgan Stanley、Evercore ISI 認為美股拋售的衝擊可能已結束，不過歐系投資銀行 UBS、HSBC 則認為進一步下跌的風險上升，UBS 認為 S&P 500 可能會跌至 5300 點 (圖 1-5)，HSBC 認為 4/2 對等關稅後不確定性完全消失的可能性很低，持續的關稅噪音可能導致美國領先指標、hard data 的經濟數據更糟糕，將美股連降 2 級評等至 underweight，認為 2 年期國債較 10 年期更吸引人，前者將受惠降息、後者則外國需求降低
    • 2025 截至 3/25 歐股指數 Stoxx 600 表現大幅超越 S&P 500 達 15% (圖 1-6)，不過全球最大資產管理公司 Blackrock 內部投資策略研究所負責人表示，美股將很快重回超越歐股的長期優勢，歐洲股市的光明前景僅限於國防及銀行等行業，上漲非常狹隘，隨著關稅不確定性消散，下調美股企業獲利預測將是短暫的，預期美國是未來 6～12 個月盈利增長最強勁的國家，只要關稅維持在 10% 之內美國企業將能適應，超過則另當別論
    • 川普政策不確定性、經濟成長放緩、通膨升溫，多元化投資組合 2025 年表現出色，2025 年迄今科技 7 巨頭下跌 15%、S&P 500 下跌 5%、美元指數下跌 4%，Horizon 動力通膨受惠 ETF INFL 上漲 6.8%，避險資產黃金則上漲 17% (圖 1-7)，近 2 個月投資人投入黃金基金達 120 億美元 (圖 1-8)，大型股共同基金平均下跌 8%，VanEck 實體資產 ETF RAAX 今年上漲 7%，許多華爾街機構進入避險模式，HSBC 多資產策略師下調美股、投資等級及垃圾債券評等、提高黃金投資評等，雖然站在美國風險資產賣方，但從長期和結構性角度來看，認為美股超越其他國家股市表現結束的看法過於誇張
    • Tesla 將在週三發布 Q1 交付量，Bloomberg 報導週末全美 277 家經銷門市、歐洲部分城市門市都有示威抗議活動，Tesla 大多頭 Wedbush 分析師 Dan Ives 認為川普汽車關稅沒有贏家，將之描述為汽車行業的世界末日 "back breaker and Armageddon"，美國汽車製造商有 40%～50% 來自外國，將 10% 供應鏈引入美國需要耗時三年，成本高達數千億美元，讓供應鏈陷入恐慌模式，汽車行業每年成本增加 1000 億美元將轉嫁給消費者、削弱需求，沒有人是關稅的贏家，即使是 Tesla (圖 1-9)，預期美國汽車價格平均將上漲 $5,000～$15,000 美元
    • 本週重要經濟數據及事件 (美東時間)
      • 週一
        • 09:45 3 月 芝加哥 PMI
      • 週二
        • 09:45 3 月 S&P Global 製造業 PMI
        • 10:00 3 月 ISM 製造業 PMI
        • 10:00 2 月 JOLTS 新增職缺
      • 週三
        • 08:15 3 月 ADP 非農就業
        • 川普對等關稅
        • Tesla Q1 交付量
      • 週四
        • 08:30 初領失業救濟金人數、持續請領失業救濟金人數
        • 09:45 S&P Global 服務業 PMI
        • 10:00 ISM 服務業 PMI
      • 週五
        • 08:30 3 月非農就業報告、失業率
        • 11:25 鮑威爾經濟展望演講






    圖 1-1、華爾街預測 3 月非農就業 138k、2025Q1 較 2024 年底大幅下滑




    圖 1-2、BofA 預測 2025 年美國關稅將攀升至 8%




    圖 1-3、Bloomberg 首席經濟學家認為海湖莊園協議更接近 1971 年尼克森的 Smithsonian Agreement




    圖 1-4、道指 1960～1982 年歷史走勢







    圖 1-5、UBS 認為 S&P 500 將跌至 5300 點




    圖 1-6、歐股 Stoxx 600 相對 S&P 500 季度表現




    圖 1-7、2025 迄今分散投資、避險資產表現大幅超越科技巨頭、S&P 500 指數




    圖 1-8、近 2 個月資金大舉流入黃金基金




    圖 1-9、Tesla 股價 2025 表現大幅落後 Ford、GM







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    本週財報發佈時程


    重點觀察財報

    • 3/31 週一
      • Nanox
    • 4/1 週二
      • 無
    • 4/2 週三
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    • 4/3 週四
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    • 4/4 週五
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    上週重要回顧

    • 主要指數、資產價格
    • 週一 川普對等關稅範圍可能不如預期的廣泛，美股反彈 S&P 500 上漲 1.76%、Nasdaq 100 大漲 2.16%，Bloomberg 報導 JPMorgan、Morgan Stanley、Evercore ISI 告訴客戶因投資人情緒、持倉水平及季節效應即將好轉，本輪修正可能已經結束，JPMorgan 表示 S&P 500 表現最強勁的 50 支股票三週內抹去 2 年的漲幅，緩解了之前擁擠的交易，LPL Financial 統計 1928 年迄今 S&P 500 結束連續 4 週下跌後的未來表現，認為美股最糟糕時刻已過 (圖 2-1)
    • 週二 3 月 Conference Board 消費者信心指數創下 4 年來新低、也低於華爾街預期，通膨預期則大幅攀升 (圖 2-2)，美股開盤下跌之後震盪，尾盤在科技巨頭獲得拉抬情況下三大指數均收漲
    • 週三 兩家華爾街機構聯手唱空 AI 算力基礎需求，TD Cowen 報告指 Microsoft 放棄在美國及歐洲合計耗電 2GW 的新數據中心開發項目，不過 Google 和 Meta 迅速填補了空缺，數據中心總需求同比仍在成長，市場擔憂 AI 算力供過於求，Barclays 也表示 2025 年全球 AI 算力可支持 15～220 億個 AI Agent (圖 2-3)，似已滿足美國及歐盟的絕大多數需求，Nvidia 大跌 5.7%、Nasdaq 100 下跌 1.8%、費城半導體指數大跌 2.8%
    • 週四 川普表示將對進口汽車、零組件課徵 25% 關稅，導致汽車股大跌，GM 大跌 7.36%，法拉利宣布多數銷美車款漲價 10%，股價反彈 3%、週五再上漲 0.68%，部分投資人認為特斯拉受惠開盤股價強勢上漲 7%，但隨即快速回落、收盤小漲，週五下跌 3.5%、盤後再跌 1.3%，仔細分析特斯拉北美雖然相對其他車廠受影響較小，但進口鋼鐵、鋁關稅 25%，美國 Model Y 進口零件佔比可能高達 35%～40%，加上美國受部分民眾抵制、僅佔營收三成，其他地區也可能遭受反制措施抵制，並未真的受惠，美國車價大幅上漲最大受惠者將是二手車業者及租車公司 (圖 2-4)
    • 週五 盤前發布 2 月核心 PCE 通膨數據超預期，個人收入上升、消費支出下滑且低於預期，美國人開始減少支出、增加儲蓄 (圖 2-5)，顯示消費者可能在為物價上漲做準備，通膨上升代表聯準會沒有降息的理由，10 年期國債利率卻下滑，代表市場憂慮經濟持續放緩，美股三大指數大跌，VIX 再飆升突破 20、收在 21.65，S&P 500 創下 2025 年迄今第二大跌幅，10 年期國債利率大幅下滑，黃金突破 3100 美元關卡
    • 重要經濟數據
      • 優於預期
        • 3 月 S&P Global 服務業 PMI 54.3 vs 51.2 預期
        • 2 月建築許可 1.459M vs 1.456M 預期
        • 2 月耐久財訂單 0.9% MoM vs -1.1% 預期
        • 上週初領失業救濟金人數 224k vs 225k 預期
        • 持續請領失業救濟金人數 1,856k vs 1,890k 預期
        • Q4 GDP 2.5% QoQ vs 2.3% 預期
        • 2 月成屋銷售 2.0% MoM vs 0.9% 預期
        • 2 月個人收入 0.8% MoM vs 0.4% 預期
      • 符合預期
        • 2 月 PCE
          • 2.5% YoY
          • 0.3% MoM
      • 劣於預期
        • 3 月 S&P Global 製造業 PMI 49.8 vs 51.9 預期
        • 3 月 Conference Board 消費者信心指數 92.9 vs 94.2 預期
        • 2 月新屋銷售 676k vs 682k 預期
        • 2 月核心 PCE
          • 2.8% YoY vs 2.7% 預期
          • 0.4% MoM vs 0.3% 預期
        • 2 月個人支出 0.4% MoM vs 0.5% 預期






    圖 2-1、1928 迄今 S&P 500 結束連跌 4 週後未來表現




    圖 2-2、Conference Board 3 月消費者信心指數大幅滑落、通膨預期快速攀升




    圖 2-3、TD Cowen 分析 AI 公司建置算力似已滿足 1.5B～22B 個 AI Agents 需求




    圖 2-4、仔細分析特斯拉並未真的受惠於川普汽車進口關稅政策




    圖 2-5、2 月核心 PCE 反彈、消費支出下滑、儲蓄率攀升






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