Market Outlook 2023 WK#14
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試閱文章：
本週觀察重點
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本週最關鍵的經濟數據是週五的非農就業報告，但美股當日因耶穌受難日休市一天，其餘較重要的為週二的 JOLTS、週三盤前的 ADP
小非農就業，今年 Q1 比特幣上漲
71.2%、Nasdaq 100 上漲 20.5%，大幅超越 S&P 500 的 7% (圖
1-1)，但華爾街對後續美股走勢看法仍分歧，財務顧問公司
Edward Jones 在連續兩季看好 S&P 500
科技板塊後，將之下調至中立，目前 Overweight
的板塊為消費非必須品、醫療兩個板塊 (圖
1-2)，認為新的牛市將在下半年開啟
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Bloomberg 統計經濟學家預測美國經濟 2023 年進入衰退的機率，已從一年前的 20% 上升到了
65%，遠超過 2018 年的 20% (圖 1-3)，不過
Bloomberg 報導，經濟學家的預測模型並無瞬間減少 1700
萬份工作、經濟停滯，然後上兆美元放水的經驗，以往經濟衰退領先指標的 Dow Jones 運輸平均指數 Q1 上漲
5.51%，目前完全沒有經濟即將進入衰退的跡象 (圖 1-4)
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Fed 升息週期即將結束，市場對停止升息後，美股會上漲還是下跌並無定論，Edward Jones 看法為目前仍為高通膨時期，停止升息將類似 1974 年的股市見底後開始上漲，與
2000、2007 年低通膨時期，停止升息導致股市大跌狀況不同
(圖 1-5)，季節效應顯示總統大選前一年美股 4 月上漲機率高達 94.4% (圖 1-6)
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Bloomberg 上週分析，1980 年來六次 Fed 升息利率見頂後，除 2000
年網路泡沫外，計算企業估值的無風險利率下降，導致 Forward PE
ratio 在停止升息後開始上升 (圖 1-7)，S&P 500 在 3、12、24
個月後的平均報酬率分別為 6.9%、18.9% 及 34.7% (圖 1-8)，遠超過去 40 年
S&P 500 平均 11.1% 的年複合報酬率
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目前聯邦基準利率來到 4.75～5%，市場有看法認為已高於核心 PCE
年增率，但根據
Bloomberg 分析，實際上兩者的差值仍低於 2018 年，也遠低於歷次停止升息的情況 (圖
1-9、灰色垂直線)，且目前 2 年、10 年期國債殖利率已較聯邦基準利率低 1.27%、1.63%，加上股市
Q1 已經上漲 7%，因此預測本次 Fed 停止升息，Forward P/E Ratio
的上升有限，意味股市的上漲空間有限
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S&P 500 Q1 上漲 7%，但機構投資人看空情緒仍接近 20 年來低點
(圖 1-10)，高盛調查顯示 85% 的投資人對美股抱持看空或中立態度、BofA FMS
調查機構投資人美股持倉創下 18
年來低點，當大部分投資人傾向看空時，因為投資人擔心錯過上漲，反而容易出現大漲行情，過去
14 次熊市僅有 1938、1981
年熊市出現過連續兩季上漲，高盛認為投資人有可能按耐不住開始追漲，Fundstrat
認為因近期上漲被困住的空頭將助漲 4 月行情 (圖 1-11)
- 本週重要經濟數據及事件
- 週一
- 09:45 ISMl 3 月製造業 PMI
- 3 月汽車銷售數據 Wards Intelligence
- 週二
- 10:00 2 月工廠訂單
- 10:00 2 月 JOLTS 報告
- 10:00 2 月耐久財訂單
- 週三
- 08:15 3 月 ADP 小非農就業
- 09:45 ISM 3 月服務業 PMI
- 週四
- 週五
圖 1-1、2023Q1 比特幣、Nasdaq 100 報酬率大幅超越 S&P 500
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| Source: Bloomberg |
圖 1-2、Edward Jones 下調 2023Q2 科技板塊評等
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Source: Edward Jones
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圖 1-3、Bloomberg 統計美國經濟 2023 年進入衰退遠超 2018 年
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| Source: Bloomberg |
圖 1-4、Dow Jones 運輸平均指數
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Source: 美股探路客、Stockcharts
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圖 1-5、過去三次停止升息、降息美股走勢與通膨背景有關
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Source: Edward Jones
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圖 1-6、美國總統大選前一年季節效應
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| Source: Carson Research |
圖 1-7、停止升息後 S&P 500 Forward P/E Ratio 變化
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| Source: Bloomberg |
圖 1-8、 過去六次 Fed 升息利率見頂後 S&P 500 報酬率
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| Source: Bloomberg |
圖 1-9、聯邦基準利率已高於核心 PCE，但差異低於過去停止升息時期
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| Source: Bloomberg |
圖 1-10、機構投資人對美股仍處於極度看空狀態
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| Source: Bloomberg |
圖 1-11、Fundstrat 認為本波上漲行情空頭被困住
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| Source: CNBC |
本週財報發佈時程
重點觀察財報
- 4/3 週一
- 4/4 週二
- 4/5 週三
- 4/6 週四
- 4/7 週五
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上週重要回顧
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收盤 |
本週 |
YTD |
| Dow Jones |
33,274 |
3.2% |
0.4% |
| S&P 500 |
4,109 |
3.5% |
7.0% |
| Nasdaq |
12,222 |
3.4% |
16.8% |
| 10y國債利率 |
3.481% |
0.105% |
-0.392% |
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週一 華爾街大空頭 Morgan Stanley 的 Mike Wilson
認為銀行業動盪讓企業盈利指引過高，股市還未反應、面臨大跌風險 (圖
2-1)，Wilson 認為市場焦點將轉向 4 月中旬開始的 Q1 財報季，認為 Q1
可能是今年股市高點，但本週三大指數都上漲超過 3%
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週二
阿里巴巴宣布擬分拆成六大業務集團，每個業務集團都獨立營運，並有上市的可能，華爾街日報報導，其實是馬雲在海外推動分拆計劃，週一馬雲突然現身杭州一所學校，分拆計劃在他現身中國隔日後宣布，阿里巴巴
ADR 本週大漲 18%
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週三
據某位美國共和黨眾議員表示，鮑威爾在共和黨研究委員會的私人會議上表示，聯準會依據預測計劃再升息一次，委員會對於
San Francisco Fed
一年前就知道矽谷銀行出現預警徵兆卻未處理，對該分行的監管工作感到擔憂
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週四 一共有三位 Fed 總裁，包含 Boston、Minneapolis 及 Richmond Fed
總裁發表談話，立場與鮑威爾 FOMC
記者會相呼應，儘管銀行面臨壓力，但聯準會仍會致力於恢復價格穩定性，但三大指數仍無視升息的可能繼續上漲
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週五 盤前發布 2 月 PCE、核心 PCE
通膨數據無論是年增率、月增率全面優於華爾街預期，個人消費支出月減
0.1%、低於預期的月增 1.5%，個人收入月增 0.3%、高於預期的
0.2%，三大指數都上漲超過 1%，Nasdaq 上漲 1.74%，圖 2-2 為 PCE、核心 PCE
月增率趨勢，圖 2-3 為 PCE、核心 PCE 年增率及五大貢獻成分
- 上週重要財經數據
- 優於預期
- 3 月 Conference Board 消費者信心指數 104.2 vs 102.0 預期
- 2 月成屋銷售 +0.8% vs -3.0% 預期
- 2 月個人收入 +0.3% MoM vs +0.2% 預期
- 2 月 PCE
- +5.0% YoY vs +5.1% 預期
- +0.3% MoM vs +0.5% 預期
- 2 月核心 PCE
- +4.6% YoY vs +4.7% 預期
- +0.3% MoM vs +0.4% 預期
- 預期相符
- 劣於預期
- 上週初領失業救濟金人數 +198k vs +195k 預期
- Q4 GDP 終值 +2.6% vs +2.7% 預期
- 2 月個人消費支出 +0.2% vs +0.3% 預期
- 3 月密西根大學消費者信心指數終值 62.0 vs 63.3 預期
- 比特幣週五收在 $28,476，較上週五收盤的 $27,493 上漲 3.57%
圖 2-1、Mike Wilson 認為企業獲利預期偏高、股市尚未下跌反應
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| Source: Bloomberg |
圖 2-2、美國 PCE、核心 PCE 月增率
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| Source: Bloomberg |
圖 2-3、美國 PCE、核心 PCE 年增率及五大主要貢獻
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| Source: Bloomberg |
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