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| Jason Rosewell by Unsplash |
市場一片期待聯準會放緩升息腳步期待中，聯準會喉舌、華爾街日報記者 Nick Timiraos 週日最新文章
"Cash-Rich Consumers Could Mean Higher Interest rates for Longer"
對本週三 FOMC 會後鮑威爾記者會的說法，埋下了一顆具高度不確定的未爆彈！
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Source: wsj.com |
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升息腳步放緩、但最終利率遠高於預期？
如 11 月 30 日美股財經週報所提，週三 11 月 FOMC 會議升息 75 基點已經板上釘釘，加上近期諸多聯準會官員釋出應該開始討論放緩升息腳步，當前市場充斥聯準會 12 月升息 50 基點、明年 Q1 後停止升息，之後維持利率不變到 2023 年底開始降息的預期。
根據 CME FedWatch Tool，12 月升息 50 基點的機率上升到了 46.8%，預期 2023 年最高利率在 5.0%～5.25% 之間。
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Source: FedWatch Tool |
然而，Fed 最重視的核心 PCE 數據，上週發布 10 月年增 5.1%，趨勢不減反增、反轉向上，雖然 PCE 數據滯後 CPI 約兩週，數據發布對股市並無明顯影響，但無異於是對通膨趨勢、聯準會後續政策風向的示警。
10 月 PCE、核心 PCE 年增率趨勢
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| Source: Bloomberg |
華爾街日報獨家、聯準會喉舌的報導，認為最終聯邦基準利率將超過目前市場預期，甚至可能高達 5.5%，才能讓需求降溫，達到抑制通膨的目標，且對全球投資人是一大警訊，下面一起來深入探討其看法。
家庭現金儲備太高
但如華爾街日報文章標題所示，目前消費者、企業手上現金太多，迄今強力升息所導致的金融緊縮現象，對消費支出、企業獲利的影響，尚不足以讓通膨減緩，核心通膨不僅未下降、反而上升，勞動力市場依然緊繃、薪資仍持續增長，GDP 繼續增長。
華爾街日報分析，2022Q2 美國家庭仍有近 1.7 兆儲蓄，遠遠高於 2020Q1 疫情爆發前的水準，美國人目前家庭儲蓄充沛，高通膨並未讓消費減緩，近期美國銀行股財報也顯示，即使利率不斷飆升，美國信用卡消費仍不斷上升，絲毫無減緩趨勢。
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| Source: wsj.com |
企業獲利太強韌
根據 Refinitiv 的統計，截至 10 月 28 日 S&P 500 公司 22Q3 的獲利同比增長 4.1%，263 家已發布財報的公司中，有 73.4% 超越分析師預期，超越長期平均的 66%，營收同比增長達 10.3%，顯示企業營收、獲利強韌，但這卻非聯準會希望看到的財報表現。
聯準會期待透過升息緊縮金融環境，提高企業資金成本、降低企業估值、讓股市下跌，進而降低就業、家庭收入，讓消費支出減緩、降低需求，達到抑制通膨的目的，但目前看起來效果仍未顯現。
許多企業在升息前、利率低檔時，就已經鎖定較低的資金借貸成本，根據華爾街日報文章，僅有 3% 由未獲利公司發行的垃圾債明年到期，2025 年前到期率也僅有 8%。
全美 20 大城市房價的 Case-Shiller 房價指數，近期發布的 8 月數據同比下滑 1.3%，為 2018 年以來最大跌幅，房市終於開始出現下行趨勢，但聯合航空、美國銀行、雀巢、可口可樂、Netflix 等企業財報顯示，即使物價上漲消費仍持續增長。
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| Source: wsj.com |
經濟數據顯示升息終點可能需更高
上週四公佈美國 GDP Q3 一反前兩季衰退趨勢、大增 2.6%，其中佔比最高的消費支出年增 1.4%，顯示企業、個人消費仍然強韌，對經濟是好事，對於聯準會確是壞消息。
美國季度 GDP、消費支出趨勢
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| Source: Bloomberg |
因此聯準會喉舌、華爾街日報記者 Nick Timiraos 報導中，引述 Kansas City 聯準會總裁 Esther George 的看法，要讓美國經濟降溫，可能需要更高的利率水準，平均 $5,500 歷史高位的家庭儲蓄對高通膨的緩衝，需要讓高利率維持一段時間，讓收入下降、消耗家庭儲蓄，達到需求降溫的目的。
超過市場預期的 5% 利率？
文章結尾引述哈佛大學經濟學家、前總統歐巴馬首席經濟顧問 Jason Furman 的看法，認為明年聯邦基準利率需要達到 5.25% 的水準。
引述研究機構 TS Lombard 首席美國經濟學家 Steven Blitz 的看法："A recession is coming in 2023, but there is more work for the Fed to do to create one"，認為明年經濟將衰退，但聯準會需要升息到 5.5% 才能讓衰退發生，唯一的一線希望 (silver lining) 是企業堅實的資產負債表能對美國經濟產生足夠的緩衝。
但過去歷史顯示，持續強勢的美元、高利率水準，對期待低利率水準的全球經濟體系，必然將造成破壞 (下圖右)，華爾街日報的報導顯示，聯準會已經預期升息導致其他國家或金融體系出現重大事件的可能性。
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結 語
S&P 500 自 10 月中旬觸及 200 週均線強力支撐後開始反彈，隨著進入 Q4、期中選舉的季節效應，聯準會也接受來自國會的政治壓力，市場預期將放緩升息腳步，因此有不少預期反彈上漲至年底的看法。
然而，來自華爾街日報、聯準會喉舌的最新文章顯示，聯準會的確很可能將放緩升息步伐，一方面迎合政治壓力，一方面觀察後續通膨、經濟數據的變化，但依據目前通膨的黏性、美國家庭的高現金儲蓄水準、企業獲利的強韌，最後不得不繼續緩步升高利率，才能讓經濟衰退、抑制需求，達到降低通膨的目標。
本次 FOMC 會後記者會，鮑威爾如何釋出對未來升息的看法，在華爾街日報的報導後，充滿了不確定性，如果釋出放緩升息步伐、但維持 data dependent 的說法，華爾街有可能選擇暫時忽略華爾街日報的報導，繼續讓股市享有季節效應而上漲，畢竟這是 2022 年投資績效的最後一線希望，況且通膨的下降速度或許未如文章預測的困難。
但若鮑威爾釋出消費支出、經濟強韌超預期，即使放緩升息腳步，不排除更高的升息預期，股市則可能負面反應，終結反彈趨勢。
... 這也是目前看空美股的 BofA、Morgan Stanley 的預期，"Something will break before Fed pivot"!
不僅是美股，投資台灣、甚至中國股市的朋友務必謹慎，畢竟受害最大的通常不會是美國經濟，而是其他經濟體！
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