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2022H2 半導體投資必看

半導體產業是台灣科技產業的核心骨幹，也是全球不少投資人關注的領域，雖然 TSMC 台積電營收一再突破歷史新高，也不斷對未來釋出持續成長的正面看法，但美國費城半導體指數、重要半導體公司，甚至於台積電的股價卻是破底再破底。

6 月 18 日 美國 Semiconductor Intelligence 發表了最新研究，了解其最新的分析，綜合一些產業資訊，看看最壞時機是否已過，作為今年下半年半導體產業投資的參考。

Semiconductor Stocks Almost Uninvestable？

今年 4 月 26 日 MarketWatch 發表文章 “Why Semiconductor stocks are almost uninvestable despite record earnings amid a global shortage” 「為什麼營收創紀錄、全球大缺貨，半導體公司卻幾乎不能投資」，沒看過的朋友可以到美股探路客 FB 粉絲頁回顧。

基本上華爾街機構認為現階段的半導體處於類似 2018 年的狀態，缺貨導致 overbooking，也即將進入擴產導致供給大於需求的關鍵點，可能瞬間半導體公司就會滿手庫存，需要幾季才能消化完庫存。

下圖是半導體資本支出、半導體市場產值成長率對比，每四年一次週期，資本支出增幅超過 56% 的話，之後將進入大衰退的窘境，超過27%則進入警戒狀態，去年開始各大半導體公司開始擴產，意味著接下來將迎來市場成長率大幅的下降。

再加上全球處於高通膨的環境，歐洲經濟即將進入衰退，美國衰退機率也越來越高，半導體市場進入拉警報狀態，別再哀號為何台積電營收創新高、股價卻頻頻破底了。

Source: MarketWatch

Semiconductor Intelligence 的分析

半導體市場在 2022 年呈現疲軟狀態，前14大半導體公司中：

• 非記憶體公司共 10 家， 預期 Q2 的 QoQ 平均營收負成長 1% ：Intel、Qualcomm、Nvidia、Broadcom、AMD、Mediatek、TI、Infineon、STMicro、NXP
• 其中 4 家預期 Q2 營收 QoQ 下滑：Intel、Qualcomm、Nvidia & TI，全部提到大陸封城的衝擊
• 另外 6 家預期 Q2 營收 QoQ 成長 3%～7%，其中 3 家 Infineon、STMicro、NXP 在車用領域佈局深，因此表現較其他非記憶體公司佳
• 4 家記憶體公司預期狀況比非記憶公司好：Samsung、SK Hynix、Micron、Kioxia

註：台積電沒有自己的產品，一般半導體公司排名通常不會列入，是代工的宿命

前 14 大半導體公司營收、指引表

Source: Semiconductor Intelligence, 2022.06.18

AMD 成長靠收購的 Xilinx？

AMD 2022Q1 營收較 2021Q4 成長 22%，但部分來自收購的 Xilinx，扣除 Xilinx 的話 Q1 成長剩 10.4%。AMD 預期 Q2 營收成長 10%，但扣除 Xilinx 的貢獻僅剩下 3%，成長趨勢減緩。

記憶體 vs 非記憶體公司

前面提過，10 家最大的非記憶體公司，加權平均後 2022Q1 的 QoQ 成長率是 4%，但預期 2022Q2 的 QoQ 為衰退 1%！

記憶體公司表現較好，美光 Micron 預期 Q2 的 QoQ +11.7%，Samsung、SK Hynix、Kioxia 都表示 DRAM、Flash Memory 的需求持續穩定。

全球經濟 GDP vs 半導體市場產值

半導體景氣跟全球經濟成長息息相關，下圖為 IC Insight 的研究 (找不到更新的資料)，明顯可見全球半導體產值跟 GDP 成長具備高度關聯性，畢竟經濟成長才能帶動需求。

Source: IMF、IC Insights

而 Semiconductor Intelligence 整理的世界銀行 6 月份的全球 GDP 成長預測，顯示全球經濟前景看淡，全球 GDP 成長自 2021 年的 5.7%，2022 年預期將下滑至 2.9%。

相信各大半導體晶圓製造公司去年決定大擴產時，對經濟、需求預期肯定不是如此，沒想到今年上半年經濟情勢急轉直下，看了最新 GDP 預測，頭洗了一半擴產的公司再怎麼難過，也只能繼續往下走了。

下表是世界銀行熱騰騰的 2019～2023 年全球、已開發、開發中國家 GDP 資料，全球 GDP 預期 2022 年 2.9%、2023 年 3.0%，都遠較 2021 年的 5.7% 大幅下滑。

值得注意的是先進國家 2023 成長率都較 2022 低，另外中國 GDP 從 8.1% 大幅放緩至 4.3%、5.2%，這些半導體消費主力國家接下來的經濟成長趨緩，勢必影響半導體市場！

Source: Semiconductor Intelligence

煞車動作快的 Intel

不過熱騰騰的新聞是，今天 Intel 因為美國政府補貼還沒到位，決定暫緩 Ohio 工廠的開工儀式，警覺性夠、煞車動作夠快，還可以拿台積電當產能備胎！

Source: mediacounting.com

快速消退的市場需求 

半導體市場主要的三大成長驅動力中，PC、Smartphone 快速消退，IDC 在 6 月預測：

• Smartphone
• 2021 成長 6% YoY
• 2022 衰退 3.5% YoY
• 2023 成長 5% YoY
• PC
• 2021 成長 15% YoY
• 2022 衰退 8.2% YoY
• 2023 成長 1% YoY、回到疫情前水準

汽車是需求端的唯一亮點，但也沒到 2 位數，根據 S&P Global Mobility 在 5 月的預測，輕型乘用車因供應鏈問題，受壓抑的需求隨著問題緩解將在 2023 爆發，年成長 9.4%，但預測是否已經將目前高通膨、高油價環境納入考慮尚不得而知：

至於其他如 5G、AI 等需求，在經濟放緩狀況下，估計發展會放緩，或者像元宇宙根本還沒成形的需求，更難以期待。

以元宇宙為例，分析師郭明錤，最新預測 Meta 的 VR 頭顯 2022 下半年需求下修幅度高達 40%～50%，2022 全年下修 25%～35%，影響最大的是在 VR/AR 頭顯市占率近乎 100% 的高通。

(2/2)
3. The order cut is mainly in 2H22. Given Meta reducing hardware investments & economic recession risk, I cut my prediction for 2H22 Meta VR/headset shipments by 40-50% & believe shipment of Meta headsets originally scheduled in/after 2024 would be postponed.

— 郭明錤 (Ming-Chi Kuo) (@mingchikuo) June 22, 2022

產業機構的半導體市場預測

下表是 Semiconductor Intelligence 整理的各大產業研究機構對半導體市場的預測，表中沒有呈現的是該機構在 2 月時，預估 2022 年半導體市場成長率高達 15%，6 月大幅下修至 9.0%，2022Q2 的 QoQ 成長率更大幅修正為負成長 1%～2%，2023 年成長率僅剩下 3.0%！

預期 2022H2 較正常趨勢更為疲軟，2022 年還能維持全年正成長 9.0% 的原因是 2022Q1 單季的 YoY 成長高達 23%，但預期 2022Q4 的單季年成長僅能持平。

Gartner、IC Insight、IDC、WSTS 的預測則較為樂觀，2022 年成長預估值分別為 13.6%、11.0%、13.7%、16.3%，但機構已提出 2023 預期的都顯示成長大幅放緩，Gartner 預期只剩 3.6%、WSTS 為 5.1%，Semiconductor Intelligence 最悲觀僅為 3.0%，半導體產業接下來兩年，幾乎篤定進入低成長週期。

Source: Semiconductor Intelligence, 2022.06.18

結 語

隨著全球經濟持續放緩，甚至進入衰退，與 GDP 成長率高度相關的半導體市場，成長大幅趨緩已無可避免，目前不少優質半導體公司股價已經破底再破底。

但不少公司還未正式在財報法說時宣布下修成長預期，半導體產業在 2021 年開始大擴產時，估計華爾街機構早就已經在觀察擴產幅度，是否觸及半導體週期的警戒線。

之前市場不少論點認為隨著新應用開出，高性能運算、5G、AI，甚至於還在空中樓閣的元宇宙，半導體市場將擺脫過去的週期性，這種論點忽視了半導體製造產能的擴充至少需要 18～24 個月，供需永遠存在不平衡蹺蹺板的問題。

即使不少優質半導體公司股價破底再破底，但現階段並非介入半導體類股的時機，因為不少企業還未正式下修財測、告知投資人景氣趨緩，因此預期現階段華爾街機構還不會考慮買入。

畢竟一旦景氣大幅放緩，半導體公司可能瞬間滿手庫存，需要多少時間消化，分析師現階段也無法預估，還是需要企業釋出相關訊息參考，因此考慮介入時機還是等待企業財報壞消息充斥，股價不再下跌時，較為適當。

至於台積電如何？可能是很多投資人關心的問題，只能說覆巢之下無完卵，看看股價表現就知道了！

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【 以上純分享個人心得、非投資建議，投資有風險、請獨立思考判斷 】