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當期權莊家、股市震盪期創造 20% 獲利

正當歐美開始步入疫情後經濟復甦時，美國迎來 40 年來最嚴重的通貨膨脹、加上俄烏戰事來襲，2022 年全球金融市場在美聯儲金融政策緊縮背景下，出現少見的股、債雙殺情況，Bloomberg 報導今年保守穩健的 60% 股票、40% 債券資產平衡配置，創下 2008 年以來最差績效。

無論是美股、全球股市、甚至於低風險的債券，都是投資人相當難過的一年，即使持有現金也面臨高通膨環境下，購買力下滑的侵蝕，投資大宗商品也波動大，現在入局今年一騎絕塵的能源股或 ETF 更擔憂會被套在高點。

之前介紹過買入 Covered Call ETF，提供穩定月配息、年化稅前 12%、稅後 8.5% 的收益方式外，本文針對更積極的投資人，介紹有機會在美股大震盪環境下，創造全年 20%～30% 收益不是夢的投資策略。

當然此策略的前提是，判斷投資標的在震盪幾個月後，股價仍能回到原點，因此投資的標的選擇很重要，此外基於大環境上，美股已經跌深、再大跌且長期維持在低位機率不高的基礎上。

 《警語：投資有風險，對期權不了解的投資人未做功課前千萬別貿然投入》

 2022 年股債雙殺、60 股/40 債平衡策略創下 2008 年以來最差績效

Source: Bloomberg

賣期權合約賺權利金

是的，這個策略就是在期權市場賣期權合約、當莊家賺取權利金，對於風險承受度低、對期權市場完全不了解、或沒興趣了解的投資人，建議直接參考之前的 Covered Call ETF 文章，不必往下閱讀，畢竟高報酬背後代表的是高風險。

期權分為看漲 Call、看跌 Put 兩個方向，賣出期權在股市中是扮演莊家的角色，可以收取買家的權利金，因期權價值隨時間遞減，因此賣方勝率較高，美股期權一張合約是 100 股，因此需要一定的資金門檻，買入 Covered Call ETF 則門檻低很多，但月配息需先扣除 30% 的外國人稅、ETF 管理費等。

期權策略從簡單到複雜，以下簡單介紹會交替使用的兩種賣期權策略，透過權利金達成股市震盪期間的報酬，最後再加以實際範例說明。

Sell Covered Call 策略

藉由已持有的股票、賣出看漲期權收取權利金，就是所謂的 Sell Covered Call (或 Write Covered Call)、賣出持保看漲期權策略，由於已經持有股票，確保在期權到期時，一定有股票可賣給買家，因此具有「持保」或「掩護」、英文 Covered 的特點，賣出的是 Call、看漲期權，所以稱為「持保看漲期權」或「掩護性看漲期權，更多詳細資訊可參考 Firstrade 或 Fidelity 網站的介紹。

例如手中有 100 股 nVidia，股價近期跌了不少，但看好公司前景、不打算賣出，只是整體大環境不佳，預期股價大漲很難、甚至可能繼續下跌，此時就可以考慮採取 Sell Covered Call 策略，收取權利金減少損失、甚至於獲利。

或者手中股數不足 100 股，但仍持續看好公司股價長期表現，不打算賣出，若再投入一小筆資金就能有 100 股，可以計算投入所需資金後，藉由 Sell Covered Call 獲得的權利金，攤低持股成本、甚至創造不錯的獲利、度過股市震盪期。

Sell Covered Call 最大的風險在於當股價大跌時，若未買回合約平倉期權合約、賣出股票，持股帳面將大幅虧損，當股價大漲時，獲利被限制在 Strike price 加權利金，無法享受額外的資本利得。

Source: Firstrade

Sell Cash-Secured Put 策略

藉由帳戶中的現金擔保、賣出看跌期權收取權利金，就是所謂的 Sell Cash-Secured Put (或Write Cash-Secured Equity Put) 期權策略，因為帳戶中有現金擔保一定可以買入股票，因此稱為 Cash-Secured，詳細說明可以參考 Firstrade 或 Fidelity 網站的說明。

《警語：強烈建議帳戶應有足夠現金擔保，否則可能有無法履約風險》

如果帳戶中有資金，考慮購買進特定標的但又擔憂股價繼續下跌，那麼 Sell Put 就是不錯的策略。例如 nVidia 上週五收盤價 $186，覺得如果能以 $150 買入的話可以長期持有。

以下圖週五收盤的 nVidia 看跌期權鏈來看，此時可以考慮賣出一張 6 月 3 日到期、行權價 Strike price $150 的看跌期權，收取權利金 $3.8*100 = $380，如果屆時股價沒跌到 $150，那 1 個月的報酬率有 $380/$150,000 = 2.53%，當然帳戶也不會買入 100 股的 nVidia。

2022 年 5 月 6 日 nVidia 看跌期權鏈

Source: 美股探路客

萬一期權到期股價下跌低於 $150，將會被行權以 $150 買入 100 股 nVidia 的股票，因此可能造成帳面損失，但如果原本就計劃以 $150 的股價買入持有，那麼並沒有造成真正的損失，實際上買入成本還減除了 $380 的權利金，每股買入價等同 $146.2.

Sell Cash-Secured Put 最大的風險在於標的的股價持續大跌造成帳面虧損，而且股價無法回到買入價位，因此標的選擇很重要，最好是優質、且想買入的公司，千萬別貪圖高額權利金，選擇波動性大、前景不明的標的！

Source: Firstrade

實際範例

下面以熱門的 Palantir 為例 (其實 Palantir 下週一將發布財報，股價可能大幅震盪，並不是很好的範例，但它是交易熱門標的，目前股價低、期權交易量大，因此以它為例) 。

Tradingview 查詢美股前 100 大熱門交易標的連結： https://www.tradingview.com/markets/stocks-usa/market-movers-active/

策略 1、Sell Covered Call 賣持保看漲期權

• Palantir 目前股價 $9.48，買100股 $948、或者以已持有的 100 股進行操作
• 根據下圖左側的期權鏈，賣出一張兩週後 5/20 到期、Strike price $11.5 的 Call 合約、代表21.3% 的漲幅
• 合約價值 $0.27*100，賣出 Call 合約 成交後收權利金 $0.27*100 = $27
• 5/20 期權合約到期時，幾種情況：
• 如果股價沒漲超過 $11.5，兩週賺取權利金 $27 = 2.48% 的獲利
• 如果股價大漲超過 $11.5，被行權強制賣出持股，獲利為 [($11.5-$9.48) + $0.27] x 100 = $229，報酬率 = $229/$948 = 24.1%，但股價漲超過 $11.5 的資本利得跟你無關，不過兩週交易日賺 24.1%，大概抵過這種盤勢 1 年的收益了
• 如果股價下跌，$27 的權利金照收、但承受持股帳面浮虧，此時考驗對 Palantir 的信心了，沒信心代表可能標的選錯了，如果對公司有信心、原就打算續抱，合約到期繼續操作新的 Sell Covered Call 策略、收取權利金，達成股市震盪期間、持續產生收益的情況，一直到股價回升
• 如果股價大跌，這是風險最大的情況，雖然權利金照收，但若覺得股價不可能回頭、看錯公司發展，只能承受虧損提前平倉，認賠合約價差、並賣出持股

2022 年 5 月 6 日 Palantir 看漲期權鏈、成交量、未平倉合約數

Source: 美股探路客

注意：

🎯 股價上漲時，賣 covered call 的權利金比較高，因投資人預期漲超過 strike price 的機率高，願意付出更高的權利金，當然此時被行權的機率也高，週五 Palantir 股價大跌 6.32%，因此看漲的權利金其實不算高

🎯 上圖右側顯示 5/20 到期、Strike price $11.5 的期權合約，成交量、未平倉合約數都有一定數量，代表交易算熱絡，合約不至於沒有買家，有些股票的期權交易量少，合約價格太低並不一定適合這個策略，或者報酬率相較會比較低

🎯 Palantir 的例子不是太好，因上圖右側顯示其引申波幅 (implied volatility, IV) 異常的高，可能是因為下週一將發布財報

🎯 另外如果不希望持股上漲超過行權價、被強制賣出，也可以在到期前進行 roll over、轉倉期權合約的操作，有需要的請自己多做功課，這邊不詳細介紹，有興趣可以自行 Google 或者參考 Fidelity 的 Covered Call Rolling 英文說明

策略 2、Sell Cash-Secured Put 賣現金保障看跌期權

• 同樣以 Palantir 做範例，股價 $9.48，根據下圖左側的看跌期權鏈，賣出一張兩週後 5/20 到期，strike price $8/股的期權合約
• 代表下跌幅度達到 1 - $8/$9.48 = 15.6% 時，需要以每股 $8 買入 100 股
• 買 100 股需要 $800、切記帳戶需保留 $800 現金，以免萬一到期被行權強制買入時無法履約
• 合約成交時先收取權利金 $0.35x100 = $35，帳戶當下會變成 $835，兩週 4.375% 的獲利 (週五單日股價大跌，賣 put 的權利金較高)
• 5/20 合約到期時，幾種情況：
• 股價沒跌到 $8、或股價上漲，就賺 $35、4.375%，原來帳戶的 $800 變成  $835，但股價漲再多也跟你無關，因沒買入股票，合約到期後可以擇時再繼續操作，持續賺取權利金
• 股價跌破 $8，帳戶裡的 $800 會被券商拿去買入 100 股 Palantir，持股成本為($800-$35)/100 = $7.65，如果跌的比 $7.65 低 ($9.48 下跌 19.3%)，那就承受帳面虧損，買入的 100 股可以拿來操作上面介紹的 Sell Covered Call 策略賺權利金
• 股價大跌被迫以 $7.65/股 的成本買入 100 股時，那是考驗對 Palantir 公司及未來股價的信心，沒信心的可以選擇止損賣出股票，有信心認為合理股價會回到 $7.65 之上，就操作 Sell Covered Call 策略，降低虧損、甚至獲利，直到股價回升

2022 年 5 月 6 日 Palantir 看跌期權鏈、成交量、未平倉合約數

Source: 美股探路客

注意：

🎯 股價下跌時，賣 put 的權利金較高，因投資人預期下跌超過 strike price 的機率高，願意付出更高的權利金，當然此時被迫行權的機率也高

🎯 如果預期股價將大跌，可以選擇更低價位的行權價，少賺權利金換來較低的風險，或者暫時不操作、先觀望也是種策略

🎯 上圖右側顯示 5/20 到期、Strike price $8/股 的期權合約，成交量、未平倉合約數都有一定數量，代表交易熱絡，合約不至於沒有買家，且報酬率會比較好

🎯 Palantir 的例子不是太好，因上圖右側顯示其引申波幅 (implied volatility, IV) 異常的高，可能是因為下週一將發布財報

🎯 另外美股期權可以提前平倉 (買回賣出的合約) ，如果認為操作失當導致虧損，可以在到期日之前選擇買回合約、接受虧損後，再重新操作

結  語

任何投資務必先理解風險，操作期權策略風險肯定比單純買、賣股票高，上述介紹的策略適合股價上下震盪時期，如果股價趨勢為大漲時、Sell Covered Call 會限制獲利，股價趨勢為大跌時、Sell Cash-Secured Put 可能接到飛刀，Sell Covered Call 也會形成帳面虧損，兩種情況下都不太合適。

結合 Sell Cash-Secured Put 和 Sell Covered Call 策略，在股市震盪期間當莊家、賣期權合約，不失為創造投資收益的好方法，在操作得當情況下，獲利或可大幅超越買入 Covered Call ETF，例如 QYLD、XYLD 的收益，缺點在於需要選擇投資標的、具備操作期權的能力。

操作期權除了選擇標的、考慮股價漲跌趨勢外，Strike price、到期日、Implied Volatility、近期是否有重大事件、成交量、未平倉合約數等，都需要仔細考量，如果這些都不清楚、也沒有時間做功課，建議還是參考先前文章 - 創造穩定現金流的美股投資法，考慮買入 Covered Call ETF，以保守但穩定月配息的策略，來度過這段美股震盪期。

最後，提醒富圖牛牛的期權報價有 15 分鐘的延遲、Firstrade 的報價更新也非常不及時，建議手機上使用 TD Ameritrade 的 Thinkorswim App 查看期權的即時價格，如果想先測試看看，可以利用券商例如 IB、TD 提供的虛擬帳戶來測試，在實際實施策略前，也別忘了先確認自己的美股帳戶，已有相對應的期權 Write Covered Call、Write Cash-Secured Equity Put 權利喔！

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【 以上純分享個人心得、非投資建議，投資有風險、請獨立思考判斷 】

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