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解構 2022 美股大空頭 Morgan Stanley 的預測

Morgan Stanley: Winter is Here

2022 年 Morgan Stanley 的 S&P 500 指數全年目標價為 4,400 點，為華爾街所有機構中最低價位，低於華爾街平均價位 4,900 點 10%。

Morgan Stanley 將 S&P 500 今年走勢類比 2018 年，近期研究認為美股將跌至 3840 點後才反彈，全年目標價僅為 4400 點，是所有華爾街最低目標價的機構，代表 2022 全年報酬率 ▼7.7%，是今年市場的大空頭。

解讀 Morgan Stanley 的觀點，看看其背後邏輯是否合理，作為今年美股投資的重要參考！


圖 1、2022.01.24 Morgan Stanley 預期美股再跌 10%

Source: CNBC Interview






    Morgan Stanley S&P 500 走勢預期

    1 月 24 日 S&P 500 當日振幅高達 4.6%、最低 4222、最高 4417，收盤接近最高在 4410 點，但 Morgan Stanley 的首席美股策略分析師 Mike Wilson，盤後接受 CNBC 訪問時表示，美股仍有 10% 的下跌空間


    1 月 24 日 CNBC 訪問 Mike Wilson 的影片



    2 月 23 日路透社報導，Morgan Stanley 的首席美股策略分析師 Mike Wilson 將當前 S&P 500 走勢 (圖 2、藍線) 類比 2018 年 (圖 2、橘線)，認為 S&P 500 近期將先反彈到4600 點附近後，3 月底大跌至 3840 點，之後大反彈到 4600 點。


    圖 2、Morgan Stanley 類比 2018、2021 年 S&P 500 走勢

    Source: Morgan Stanley、Reuters


    Morgan Stanley 的 Mike Wilson 主要論點為：

    • 當下美股成長趨緩，加上聯準會過度偏鷹的立場，與 2018 年情勢相近
    • 聯準會面對高漲的通膨、市場認為其措施過慢，將重蹈 2018 年 12 月的覆側
    • 美股已有超賣的跡象，如果烏克蘭局勢緩解，美股將有 5% 的反彈


    解構 Morgan Stanley 看法

    今年 2 月底時，S&P 500 指數距離 52 週高點已下跌超過 10%、進入修正區，其中更有 70% 的都進入修正區間。

    下表為截至 3 月 2 日收盤，透過 Google Finance 分析美股主要指數、S&P 500 所有板塊自 52 週高點、今年以來的漲跌幅，扣除 S&P 500 在 3 月 2 日上漲的 1.9%，其跌幅為 10.9%。


    Source: 美股探路客


    圖 3 為採用 Google Finance 嘗試做出類似 Morgan Stanley 的比較圖，橫軸是2018的時間軸，紅線為以 2018 年 3 月 22 日起算一年、藍線為 2021 年 6月 22 日開始的 S&P 500 走勢圖。


    圖 3、Google Finance 模擬 2018、2022 年 S&P 500 走勢

    Source: 美股探路客


    實際上兩者的對比，並非相同月份、對時間序非常敏感，略為調整其中一年的時間得到的走勢，很容易明顯不同，2018 與 2022 走勢的類比，也少了美股常見的季節效應。



    2018 與 2022 美股所處大環境不同

    • 2018 年 12 月時大跌，是在升息尾聲、加上中美貿易戰直接影響美國
    • 2018 年 1 月開啟股市大回升，是美聯儲停止升息，之後還降息 (圖 3)
    • 2018 年的美聯儲主席鮑威爾剛上任，升息立場強硬、偏鷹，導致美股大跌
    • 2022 年升息才剛要開始
    • 2022 年烏克蘭戰爭局勢影響未定，但估計對美國影響不大 
    • 2022 年的鮑威爾立場明顯略為偏鴿，從 3 月 2 日國會發表的言論讓股市大漲可證

    市場已 priced-in 2022 年升息 5 次

    雖然美國通膨嚴重，但目前市場已經吸收了 priced-in 了 2022 年升息 5 次的預期，除非聯準會採取激烈的升息、縮減資產負債表的手段，否則類比 2018 年美股的大跌跟 2022 年走勢似乎並不甚為合理。

    根據 CME、First Trust 最新 3 月 1 日的資料顯示，目前市場預期 2022 年升息次數，從 2 月 22 日的升息 7 次，降到了 3 月 1 日的 5 次，除非聯準會的動作較市場更為鷹派，否則大跌機率已經下降。


    表 1、聯準會 2022 年升息預期變化

    Source: CME、First Trust


    以 圖 4 的升息預期的時間序來看，2 月初 CPI 年增率數據飆高、下旬 St. Louise Fed 總裁 Bullard 發言希望在 7 月 1 日前，看到升息 100 個基點、4 碼，全年升息預期來到了高點的 6.48 次，已經讓市場大幅震盪。


    圖 4、聯準會 2022 年升息預期時間序變化

    Source: Hedgeye Risk Management


    除非烏克蘭局勢擴大影響其他歐洲國家，形成黑天鵝事件，否則可預期 2022 年影響美股市場走勢的將是聯準會的政策。

    而鮑威爾已經歷過 2018 年底股市大跌的教訓，較難讓人相信在拜登重要的期中選舉年，在其領導下的聯準會再次重蹈覆轍。

    3 月 2 日鮑威爾在國會的發言，傾向 3 月升息一碼，顯示其立場偏鴿派，以目前烏克蘭局勢、預期今年通膨逐漸緩解，聯準會將採取平穩、漸進的步伐升息，逐步縮減資產負債表。


    圖 5、金融時報報導鮑威爾傾向 3 月升息 1 碼

    Source: Financial Times






    S&P 500 走勢跟 1982 年類比

    市場另一種看法是將 2022 年美股走勢跟 1982 年類比，下圖為兩者月份完全相同的走勢比較，保留原本美股季節效應，顯示短期市場或許還有下跌空間，但遠不及 Morgan Stanley 預期的再下跌 10%。


    圖 7、類比 1982、2022 年 S&P 500 走勢

    Source: 美股探路客


    選擇 1982 與 2022 年類比的最主要原因有：

    • 同為新任總統
    • 同為期中選舉年 
    • 通膨都很嚴重、年增率超過 7% (圖 6)
    • 同處 10 年股市週期

    圖 6、美國通膨年增率

    Source: tradingeconomics.com


    但值得注意的是，兩者不同處為 1982 年利率已在高檔 (圖 8)，當年也沒有如今的烏克蘭地緣衝突局勢。

    值得注意的是，圖 8 的歷史顯示，升息初期 S&P 500 指數仍持續上漲，直到升息的末期股市才明顯回檔。


    圖 8、S&P 500 指數、聯準會升息對比圖

    Source: Morningstar


    結  語

    歷史可能很相似，但不可能完全重演，準確預測短期高、低點機乎不可能。如同鮑威爾 3 月 2 日在國會發言，美國經濟處於復甦期、預期成長穩健，因此對於長線投資佈局其實並無差別。

    若想掌握短線趨勢，建議多了解大環境，特別是今年美股走勢大方向由聯準會政策主導，動盪環境下、選擇獲利能穿越牛熊、升息的優質公司，在近期財報、指引不如預期，就暴跌的氛圍下，或者選擇指數 ETF，更能降低個股風險。


    附圖：2022 年華爾街 S&P 500 目標價 (2021.12.13 更新)

    2022年S&P 500目標價預測
    Source: 美股探路客










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