股票回購是疫情期間股市上漲的主因
股市上漲的四個因素
歷史資料顯示，Fed 的縮減 QE、升息不一定會導致美股的下跌，而根據Pavilion Global Markets分析顯示，股市的上漲主要來自企業的獲利成長 (Earnings per Share, EPS 增長)、PE Ratio 成長、股利發放、股票回購等四個因素。
下圖顯示 2012～2019年間 S&P 500 指數的上漲主因為企業的獲利 (EPS) 成長，然而 2020 年疫情開始後，S&P 500 指數上漲的主因則為企業的股票回購計畫 (Share Buybacks) ，其中個別因素的貢獻為
- 股票回購：40.5%
- 獲利成長 (EPS)：31.4%
- PE Ratio 成長：21%
- 股利：7.1%
Pavilion Global Markets 估計，若沒有企業股票回購的貢獻，S&P 500 指數將可能只有 2800 點！
過去 20 年 S&P 500 指數增長因素分析
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| Source: Pavilion Global Markets |
疫情導致創紀錄的股票回購
Bloomberg 報導由於疫情導致企業對於發展前景不確定，一反以往投注資本支出在生產、擴大營運規模，反而採取股票回購的方式回饋股東。
根據 Bloomberg 的資料，今年 1 月美國上市公司宣佈的股票回購計畫總額高達 1.1 兆，是去年的三倍之多。
BofA針對其客戶的統計顯示，2021/11/29 前一週的企業股票回購高達 3.387B，高達 52週平均值的 1.539B 一倍之多。
BofA 針對其客戶的股票回購統計
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| Source: BofA Research |
Fed 政策緊縮對股票回購的影響
僅管 Fed 的加速縮減 QE、升息在即，但公司的大手筆股票回購，預期暫時讓股市尚不至於大跌，但歷史數據顯示，Fed 的持續緊縮終將導致公司減少回購，對股市上漲的動能構成極大威脅。
當然隨著美國邁入經濟復甦期，預期企業將資金投注在提高生產效率、擴大營運規模等實際提升企業競爭力的投資上，股票回購規模也極大可能將縮減。
下圖顯示 2015 年 Fed 的 Taper，導致 2016 年企業大幅減少股票回購，同時期股市進入大幅震盪、漲幅停滯的狀態。
Fed 緊縮政策將導致企業減少回購
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| Source: Real Investment Advice |
結語
2022年在疫情反覆、Fed 政策緊縮對抗通膨的背景之下，即使企業獲利持續看好，但疫情以來股市的漲幅大部分貢獻來自企業股票回購，Fed 的持續升息，最終將大幅影響企業股票回購的規模，如果企業獲利成長幅度無法支撐起股市上漲動能，股票回購的縮減反將可能成為 2022 年美股的最大的風險之一！
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