2022年美股大預測 (上)

12/31/2021

2022上半年兇險、下半年苦盡甘來

準確預測股市走勢是不可能的，但是做好功課、了解歷史、風險與機會，是提高投資勝率的基礎。

本文基於兩家華爾街專業投資機構 Fundstrat Global Advisors、LPL Research 近期發布的 2022 年投資策略與展望，分析明年美股的可能趨勢，幫助投資人的投資判斷與決策。

Why Fundstrat、LPL Research？

Fundstrat 首席分析師 Tom Lee，今年早先就預測 S&P 500 今年目標 4,800 點，基本已經驗證達成目標。

LPL Research 則對於美股歷史走勢有極為精闢的分析，許多華爾街機構也會引用其對 S&P 500 指數歷史紀錄的分析。

閱讀重點

2022 年美國經濟成長強勁 = 股市仍充滿韌性，上半年可能回調 10%、漲幅集中在下半年

Fundstrat 的 2022 年 S&P 500 目標為 5100 點，2023 年 EPS $250、Forward PER 20.5

上半年：期中選舉、通膨、疫情、股市漲多、Fed升息時間與幅度不確定等風險充斥，避險情緒高漲 Risk-off

下半年：Fed 升息明確啟動、通膨壓力減緩、企業獲利增長明確，股市上漲模式啟動 Risk-on

Fundstrat 首選：Epicenter、FAANG (科技巨頭)、Healthcare

Epicenter (cyclicals 景氣循環股)：首選 Energy

預期 S&P 500 全年上漲 11%

2022、2023 年 S&P 500 各板塊評等、EPS估算，Source: Fundstrat

《風險》

Fundstrat 羅列 2022 年美股面臨的風險高達 10 項，市場對任何一項的反應都可能造成美股回測支撐：

眾議院、參議院的期中選舉
Covid 可能再變異
供應鏈再受阻 (Omicron 在亞洲還沒爆發)
通膨究竟是不是 transitory?
勞動力短缺
Fed 政策失誤 - 太早或太晚升息
軍事衝突 - 台灣 😂、烏克蘭
油價飆漲
拜登政府針對科技巨頭的反壟斷訴訟
拜登健康問題

僅管 2022 年風險因素眾多，但 Fundstrat 提醒

“That Which Does Not Kill Us Makes Us Stronger”

- Friedrich Nietzsche 尼采

美股探路客直譯：美股是打不死的蟑螂

- 國會期中選舉效應，預期 H1 跌、H2 漲 -

目前美國總統、參議院、眾議院都是民主黨 (Democrat) 為多數，歷史數據顯示過去 9 次期中選舉前，當政治結構為 D/D/D 時，股市上半年 H1 平均跌幅 4.5%、H2 漲幅 13.7%，選後為 D/D/R (眾議院共和黨多數) 時，下半年 H2 平均漲幅達 22%。

美國期中選舉黨派效應，Source: Fundstrat

根據 LPL Research 對新任美國總統上任後股市報酬率的研究，在第二年、也就是期中選舉年時，S&P 500 指數在 Q2 是下跌的、Q3僅為小漲，大部分漲幅都集中在 Q4，對應了 Fundstrate 上半年可能回調、漲幅集中在下半年的預測。

S&P 500 指數漲跌幅與美國總統任期關聯性，Source: LPL Research

- 通膨 transitory or not? -

通膨是 Fed 加速縮減QE、預期升息的主要原因，也是造成美股在 11、12 月大幅震盪的主要原因，然而美國的通貨膨脹真的會持續嗎？

Fundstrat 的資料顯示，消費者物價指數 CPI (通膨的主要指標) 自 1947 年以來的長期回歸趨勢是呈現直線上升的，當前的 CPI 指數則其實是低於趨勢線的，應該是會向上回歸到趨勢線。

美國消費者物價指數 CPI 趨勢，Source: Fundstrat

- Inflation is Transitory -

下圖為 Fundstrat 引用 JP Morgan 的資料，認為

目前的通膨來自於商品 Goods
核心服務 Core Services CPI (黃色線) 其實並未上升超過趨勢線
核心商品 Core Goods CPI 長期以來基本不變，因疫情導致供應鏈問題而飆升
雖然目前市場擔憂通膨將持續，但預測 2022 年隨著供應鏈問題緩解，Core Goods CPI 會明顯下降

美國 Core Services、Core Goods CPI 趨勢，Source: JP Morgan、Fundstrat

- Inflation Due to Supply Chain Issues -

近期爆漲的 CPI 指數中的 2.57% 貢獻中，有 1.96% 來自包含二手車、新車、家庭裝潢物品、娛樂服務、衣物等 Core Goods，Fundstrat 認為這些大部分都是因供應鏈問題所造成，預期將在 2022 年下半價格將滑落，這將影響 Fed 升息時間、次數，預期趨勢會利好股市。

Fundstrat 認為 2022 年在供應鏈問題將緩解的前提下，美國通膨年增率將降至 3% 左右，與高盛的預期相當，對 Fed 的升息決策也可能產生影響。

消費者物價指數 CPI 造成通膨的細分類，Source: Fundstrat

《實質利率》

實質利率是 10 年期公債利率 US-10Y 減去通膨率 CPI 增幅，由於 US-10Y 不到 2%，加上通膨的高漲，美國的實質利率已經進入負值，換句話說，購買公債無法抵抗通膨。

Fundstrat 認為負利率不會是短期現象，站在資產配置的觀點，只要實質報酬差異超過 2%，資金還是會偏向風險較高的股市。

以S&P 500 指數目前 PE ratio 大約 22 倍來算，股市在扣除通膨之前的利率為 4.45%，雖然風險較高但只要 10 年期國債利率沒超過 2.5%，股市對機構而言還是較好的投資標的。

美國 Core CPI、10 年期公債利率的 10 年移動平均 (上)、相減所得實質利率 (下)，Source: Fundstrate

《中長期 TINA 效應發威》

TINA：“There Is No Alternatives”，歷史經驗顯示，負實質利率長期而言對利好股市，因為當通膨超過 3% 時，股市是極少數能打敗通膨的投資標的。

美股在 1920、1940 年代也曾經歷負實質利率，當時股市雖然與實質利率走勢呈現落後趨勢，但長期都呈現大漲行情，Fundstrat 認為美國的負實質利率狀況將維持一段時間，因此長期看好股市的上漲趨勢。

美國實質利率、S&P 500 的 10 年平均移動報酬率走勢，Source: Fundstrat

《 2022 年走勢預測》

2022 年美股面臨眾多風險因素，加上歷史經驗顯示期中選舉年的季節效應，Fundstrat 預期明年上半年美股走勢震盪，S&P 500 指數將面臨 10% 的回調！

下半年則在眾多不確定因素逐漸消散、Fed 升息確定，加上美國實質利率為負值，下半年美股將啟動上升模式，全年上看 5100 點目標 (註：2021 年 12 月 28 日 Fundstrat 首席策略分析師Tom Lee 在 Twitter 上發文，認為最高可上看 5400～5600 點)。

Fundstrat 對 2022 年 S&P 500 指數走勢預測，Source: Fundstrat Strategy Outlook

結語

2022 年政治上美國進入期中選舉，歷史經驗顯示上半年股市表現不佳，甚至於 Q2、Q3 都可能不理想。

經濟上為對抗因供應鏈問題造成的高通膨問題，Fed 加速縮減 QE、預期一年內升息三次，但升息時間、幅度未確定前，市場比較難上漲。

雖然 Omicron 疫情已經證明重症住院率遠低於 Delta，美國採取與病毒共存的立場持續開放，邁向經濟復甦，S&P 500 公司獲利仍將有雙位數成長，但多數亞洲國家、特別是中國大陸仍採取清零政策，Omicron 疫情的發展仍可能再次干擾供應鏈的恢復。

過去的歷史經驗雖然顯示，Fed 的縮減 QE、甚至升息初期都不影響股市的上漲，但鮑威爾曾說明 Fed 的政策工具完全無法解決供應鏈問題。

綜上所述，Fundstrat 的預測甚為合理，建議投資人明年上半年採取謹慎保守立場，針對 Fundstrat 看好的 2022年投資標的，將在下一篇文章詳細介紹。

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