地表最速量產車、上火星、無聊地下鑽，Elon Musk只缺空中飛的了！

Morgan Stanley 2021/07/15：Tesla Aviation: Not 'If' But 'When'

認為已經有地上跑的 Tesla、地下挖洞的 The Boring Co.、上火星的 SpaceX，Tesla 進入電動飛行器市場完成三維空間交通佈局只是遲早的問題！

Original picture from UAM Report EASA 2021

除了Morgan Stanley的報告，本文從歐盟EASA、美國FAA及Ark Invest等資料來源，了解並探討 Tesla 進入 eVTOL (電動垂直起降)、UAM (都會空中移動) 市場的可行性，以及對 Tesla 股價可能的助益。

2021/10/24 更新：事實上 Elon Musk 在 2021年 10月 7日舉辦的股東大會上，最後一個股東的提問就是關於 Tesla Plane，Elon 的回答是已經思考了 10年，且是個很有趣的計畫，只要電池能量密度達到 450kWh就可行，只是目前手上案子太多，言下之意是有興趣但需要資源來進行！

Takeaways 閱讀重點:

Morgan Stanley 的 Tesla 目標價

根據 Morgan Stanley 長達 22頁的研究報告，在不考慮 Tesla進入 eVTOL、UAM市場情況下，目前給出的 Tesla 一年目標價為 $900，較 2021/7/14 收盤價還有 37.75%上漲空間，達到此價位的機率是 13%，超過 $1,272的機率為 0%，跌到 $450的機率則為 32.7%。

文章末尾會介紹 Morgan Stanley 對於 Tesla 進入 eVTOL/UAM 市場價值的評估，請看到最後喔！真的等不及的可以點此。

資料來源：Tesla Aviation: Not 'If' But 'When'?, Morgan Stanley Jul 15, 2021

Tesla進入 eVTOL/UAM市場？

根據大摩跟業界、投資人討論 eVTOL、UAM的結果，市場無法忽視一家積極推動電動車、自動駕駛、電池、衛星網路及充電基礎設施技術的領先公司，但為何電動航空領域沒有人討論 Tesla？

雖然 Elon Musk 過去在被問到飛行車 (Flying Car) 時，表達過不感興趣的態度，但 Morgan Stanley 認為 Tesla 目前具備的技術不可能忽視這個龐大的市場，況且在都會區低空飛行，除了安全之外最大的顧慮是噪音，電動化是必要的！

eVTOL實現三維空中交通示意圖，圖片來源：EASA

至今 Tesla管理層對市場猜測其投入 eVTOL/UAM 市場的可能性，抱持不置可否的態度，然而地上已經有 Tesla、地下有 Boring Co.、太空有 SpaceX，那麼天空呢？

三大不同種類的 eVTOL/UAM 航空器 - 向量推進式、混合上升及巡航式、多旋翼式：

資料來源：歐盟EASA UAM Report

eVTOL 可行性

- 能源效率

其實早在 2018年3月 ARK Invest 發表的 “Air Taxis Are On The Way”，就討論到了 Tesla Model S 的能源效率為 0.27 kWh/Mile、Tesla Semi卡車為 1.55kWh/Mile，Air Taxis 空中計程車則需要 1.16 kWh/Mile，隨著電池技術的提升與價格的下降，Tesla 能生產 Semi，預測電動 Air Taxis (UAM服務) 也將在 3～5 年內能實現！

不同交通工具每英里所需千瓦小時數據，資料來源：Ark Invest

根據 EVSpecification.com 資料，目前 Tesla的技術領先 EV同業，雖然缺乏公開數據，但其他 eVTOL公司的電池技術肯定也比不上 Tesla。

EV efficiency from EVspecification.com & KevinRooke.com

- 核心技術

根據 Morgan Stanley 的報告，Tesla 已經具備所有實現無人電動飛行器需要的技術，包含電池、馬達、製造、網路及衛星通訊 (Starlink)、無人駕駛，遠勝其他目前業界中的公司，一切就看 Elon Musk 怎麼決定了。

大摩認為 Tesla 已經具備實現無人電動飛行器的核心技術，資料來源：Morgan Stanley Research Report July, 2021

- 政府立場

歐盟：2021年5月19日，相當於美國 FAA (聯邦航空總署 Federal Aviation Administration) 的歐盟 EASA (歐盟航空安全局 European Union Aviation Safety Agency) 發佈了長達 162頁的 UAM Report - “Study on the societal acceptance of Urban Air Mobility in Europe”，報告摘要就清楚的表示 3～5年內，載人、載貨的 eVTOL/UAM 將在歐盟國家開始部署，將促進更綠能、快速的交通方案。

EASA的報告更詳細針對歐盟各個城市進行多項 KPI 評比，列出 巴黎、柏林、羅馬、慕尼黑、馬德里、布達佩斯等為最適合部署 UAM 的前五大城市。

歐洲最適合部署 UAM 的城市排名，資料來源 EASA UAM Report 2021

在對巴黎、巴塞隆納、漢堡、奧斯陸、米蘭、布達佩斯等城市，調查其共識後顯示部署 UAM 可達到 50% 以上的效益有：

• 增加緊急事件反應速度
• 降低交通擁堵
• 降低廢氣排放

EASA對歐洲城市調查UAM的效益，資料來源：EASA UAM Report 2021

美國：2020年6月 美國FAA發佈了 UAM Concept of Operations (ConOps) version 1.0 with both internal and external stakeholders，提供UAM運營規範 1.0 版本，鑑於交通擁堵嚴重程度通勤時間逐年大幅增加，且人口越密集的城市越嚴重，2017年時大都會區平均延遲每年超過 80小時，FAA 預計在2021年發出第一張針對UAM/AAM  (Advanced Air Mobility) 的執照。

美國日益嚴重的交通擁堵，資料來源：FAA UAM報告

另外FAA也跟NASA合作 Advanced Air Mobility National Campaign 推動都會、郊區、偏遠地區、區域間控制交通的發展，更制定了UAM Air Corridor 都會空中交通走廊，清楚的規範了 UAM運作航道。

FAA 規範的 UAM Corridor，資料來源：FAA UAM報告

eVTOL、UAM 市場機會

Mogan Stanley的預估

即使技術上可行，商業化成功的關鍵還是在市場，根據Morgan Stanley的報告，基於全球GDP以每年 5%～6% 成長的預估，全球UAM市場到2050年可達到 $9兆，樂觀預期則可達 $18.9兆，而2019年全球汽車市場也才 $2.7兆！

預估 UAM 市場在2034年可以達到相當於2019年全球電動車市場的 1,623億，雖然還需要時間，但Morgan Stanley預估的成長率驚人。

UAM全球市場一般發展趨勢，資料來源：Morgan Stanley研究報告

Morgan Stanley的預測是否合理？

根據歐盟EASA、麥肯錫的預估，2030年歐洲的UAM市場可達到 42億美金、佔全球約 31%，換言之全球市場到 2030年時市場大約可達 132億美金，約當2019年EV電動車市場的 8%左右，可見Morgan Stanley的預估相對樂觀很多。

UAM對歐盟、歐洲益處，資料來源：EASA UAM Report 2021

NASA的預估

再看一下NASA跟麥肯錫 2018年發布關於 UAM 的報告，預估2025年將是轉淚點，2028年市場將可進入獲利，到 2030年時旅客將達到 7.4億人次，飛行器數量為23k，每趟飛行費用將低到$30，可見市場還需要數年時間才能獲利，且需求數量還不多，可見單純製造飛行器短期很難獲利，必須涉入 UAM 的服務。

NASA、麥肯錫都會空中交通市場預估，資料來源：NASA 2018研究報告

搭乘價格

或許有人擔憂 UAM 是否具備價格競爭力，根據Ark Invest 2018年的預估，從曼哈頓搭乘 Air Taxi到紐約甘迺迪機場的價格是 $74美金、費時 17分鐘，如果搭乘一般 Taxi 的話要 $65美金、費時 70分鐘，地鐵則雖然只要 $7.75卻耗時 60分鐘，因此 Air Taxi對於擁堵都會區的中、高收入族群具有很大的吸引力。

曼哈頓到紐約甘迺迪JFK機場交通費用、耗時對比，資料來源：Ark Invest 2018

待克服問題

根據歐盟EASA報告的分析，UAM前三大挑戰為 基礎設施 11%、安全性 8.7%、噪音 8.7%，其他除環境衝擊外克服上難度並不高，環境衝擊部分則考量減少擁堵、減少碳排放、電動化的 eVTOL 是必要的。 

UAM的挑戰，資料來源：EASA UAM Report 2021

UAM 的主要用途在 Air Taxi、無人送貨、緊急救援三項，要讓都會區大眾接受，電動化 eVTOL 降低噪音成為必要的要求，在首要挑戰的基礎建設上，Tesla 建設超充站的經驗能幫助垂直起降基礎設施的建設。

EASA預期具備駕駛的 UAM服務在 2022年開始，無人駕駛 UAM 服務則會在 2025年開始，甚至早於自動駕駛汽車！

UAM服務機會與挑戰，資料來源：EASA UAM Report 2021

市場競爭

以歐盟 EASA報告列出的申請 eVTOL飛行器認證時程中，可以看到除了諸多新創公司、Airbus、Bell （直升機公司）之外，Hyundai 現代汽車也在其中！

eVTOL公司申請歐盟認證時程，資料來源：EASA UAM Report 2021

Hyundai 在 2020年 CES宣布跟Uber策略合作 計畫推出 Air Taxi 服務，此外，2021年1月28日 Hyundai更宣布全球首個 “Electric Urban Air Port” 獲得英國政府的支持，汽車業進入 UAM 市場將成為不可忽視的趨勢。

Hyundai獲英國政府支持推出全球首個 Electric Urban Air Port，資料來源：Hyundai官網

除了傳統飛機製造商Boeing、Airbus的投入外，美國新創 Joby Aviation 預計在 2024年推出 Air Taxi 服務，並已計畫以 SPAC方式上市，Joby的投資人包含 Toyota。

2021年4月的上海車展，大陸小鵬汽車也展示了第四代飛行車旅航者，並宣布第三季將推出第五代旅航者。

大陸小鵬汽車上海車展展出第四代旅航者，圖片來源：網路

Morgan Stanley 認為 2021年還不是 Tesla 進入 eVTOL、UAM 市場優先考慮的時機，但認為投資人應該認真思考這個對 Tesla 和其他汽車業者存在的龐大市場商機。

然而，Morgan Stanley在報告內也提醒投資人無須過度興奮，畢竟 Tesla還沒正式宣告進入 eVTOL/UAM市場，目前還在臆測階段。

基於 2050年 $9兆美元的市場假設，Morgan Stanley以 20x EV/EBITDA、10%的 WACC，折現到 FY22進行股價的敏感度分析得到下表。

資料來源：Tesla Aviation: Not 'If' But 'When'?, Morgan Stanley Jul 15, 2021

以 Tesla 領先的電動車技術、自動駕駛能力 (飛行器較汽車容易許多) 、基礎建設能力，個人認為如果決心進入市場：

目前 Tesla 預計CyberTruck、Semi陸續在 2021年底開始量產，代表開發工作2021年能完成，2022年預計發表的 Model 2 技術難度也較低，因此Tesla 在 2022年的確應該有足夠資源開始佈局 eVTOL/UAM。

網友設計 Tesla eVTOL得到 Elon Musk 讚賞，資料來源：Twitter貼文

結語

都會區的交通逐年惡化，Elon Musk的 Boring Co. 是其中一種解決方案，自動駕駛的其中一種效益也在解決人類因塞車所浪費的時間。相比之下，三維立體空中交通明顯更具彈性與優勢，因此eVTOL/UAM 市場開始逐步加溫，歐盟 EASA、美國 FAA 和 NASA 也都早已開始詳盡規劃。

Tesla 及 Elon Musk 具備所有開發 eVTOL 所需技術，對 UAM 部署需要解決的基礎建設問題也不陌生，2022年之後 Tesla 也應有充足資源投入，加上可以解決都會交通問題引發的能源浪費、較汽車更龐大的市場規模。

Tesla Aviation 是比 Tesla EV 有更大的空間、更令人期待的未來！

最後引用英國BBC.com在 2020年11月的文章 - “The flying car is here - and it could change the world” 的結語：“One mile of road can only take you one mile.  One mile of aviation can take you anywhere.”