橋水基金掌門人Ray Dalio的六個市場泡沫指標

全球最大對沖基金Bridgewater (橋水基金) 掌門人Ray Dalio在2021年6月25日的演講中，解釋了以六大指標來衡量目前市場的泡沫化程度，一起來了解他的分析，幫助我們判斷市場的狀態、下半年美股的可能發展。

相較於上次介紹的巴菲特指數(Buffett Indicator) 僅用了整體市場的市值、GDP來形成單一指標，看看Ray Dalio的六個指標是否更全面。

Takeaways 重點：

Ray Dalio六個指標狀態 (2021.06.25)

Ray Dalio給的指標狀態分為四個等級的No Bubble、Somewhat Frothy、Frothy、Bubble（沒泡泡、有點起泡、起泡中、泡沫了）。

2021年6月25日Ray Dalio市場泡沫指標狀態，資料來源：Ray Dalio

相較於巴菲特指標只適合整體股市，Ray Dalio認為六大指標可以拿來衡量個別族群甚至個股，整體股市仍未達泡沫化狀態，新興科技股部分則已有接近泡沫化的跡象！

Ray Dalio在演講中分析市場的泡沫化狀態，也跟1920年代的大蕭條、2000年的網路泡沫、2007年的金融海嘯做了比對，其中前兩者在股市崩跌前，幾乎所有指標都呈現Bubble的狀態！

但在次貸危機爆發前的2007年，跟巴菲特指標相同，都沒辦法有效提供預警，雖然如此，Ray Dalio還是成功預測了次貸危機並保持獲利，可見他還有其他獨到的指標，希望之後也能一窺究竟。

然而金融市場的投資風險並不侷限在股市本身，其他政治、經濟等屬於系統風險的黑天鵝效應則是無法預測的！

1. How high are prices relative to traditional measures?
    股價以傳統指標評價時是否偏高？

#1：Ray Dalio對對整體股市、新興科技股給出的評等分別是Somewhat Frothy、Frothy

以傳統指標例如PE Ratio來評價，雖然股價高並不一定代表泡沫，但仍是衡量的指標之一。以Vanguard ETF而言，目前S&P 500的VOO的PE值為26.1，而S&P 500成長股VOOG的PE值則為34.07。

觀察近20年S&P 500公司的PE值，目前高於平均值93%，但仍低於2000年網路泡沫時期最高的132%，近11年美股的大多頭走勢PE值持續上升。

近20年S&P 500指數PE Ratio走勢，資料來源：currentmarketvalue.com

2. Are prices discounting unsustainable conditions？
    價格導致無法有持續性投資的情況？

#2：Ray Dalio對整體市場、新興科技股，給出的評等分別是No Bubble、Frothy

股票市場價格是來自供需關係，當價格偏高代表無法有持續的買入情況發生，市場將會修正造成價格下跌。

根據BofA美國銀行的資料，2021上半年投入股市的資金創下歷史最高紀錄，達到6000億美金，也推升了三大股市創下歷史新高！

3. New Buyers Have Entered the Market
    新投資人進入市場開始投資

#3：Ray Dalio對整體市場、新興科技股，給出的評等分別是Frothy、Bubble

由於新冠肺炎疫情、美國紓困大撒幣，再加上Robinhood這類免交易手續費網路券商崛起，大批美國散戶開始進入市場投資。

根據2021年3月金融時報Financial Times報導：

美股散戶交易量 = 共同基金 + 對沖基金

散戶交易量比重自2020年開始飆升，從原先不到15%，目前已經接近25%

美股交易量百分比趨勢，資料來源：Financial Times金融時報

4. There is Broad Bullish Sentiment.
   所有人對行情都一片看好

#4：Ray Dalio對整體市場、新興科技股，給出的評等分別是Frothy、Bubble

身邊的人都看好行情在投資，沒有投資的人自覺像笨蛋，這個項目更多是市場氛圍，因此不容易有量化的指標來代表。

不過新興科技股今年上半年已經經歷過修正，加上市場一直持續有空頭聲音，表示股市即將泡沫化大跌，因此我認為市場並未真的達到泡沫化的狀態。

5. Purchases Are Being Financed by High Leverage.
    高槓桿投資的情況普遍

#5：Ray Dalio對整體市場、新興科技股，給出的評等分別是Somewhat Frothy、Bubble

根據Wolfstree.com 3月的文章，美股的Margin Debt (保證金借貸) 自2020年3月股市修正後持續增加，在2021年2月創下歷史新高、達到了8,130億，因此高槓桿投資的情況已經很普遍了！

美股Margin Debt保證金借貸趨勢，資料來源：Wolfstreet.com

6. Buyer/Business Have Make Forward Purchases
    買家/企業進行了遠期採購

#6：Ray Dalio對整體市場、新興科技股，給出的評等分別是No Bubble、Somewhat Frothy

這部分主要是跟通膨有關，當市場預期通膨、大眾商品價格將上漲時，企業會買提前買入避險，目前市場主流意見是通膨是因解封的短期現象，大部分的大宗商品價格也已經開始下跌。

總結

• 根據Ray Dalio，美股綜合泡沫化指標雖然高過2008年金融海嘯時期前，但仍低於2000年網路泡沫、1929年大蕭條的狀態。

美股綜合泡沫化指標，資料來源：Bridgewater Associates



• 更進一步分析，美股前1000大公司、S&P 500公司中泡沫化的比例，分別略低於5%、略高於2%，遠低於2000年網路泡沫時期。



美股泡沫化公司比例，資料來源：Bridgewater Associates



根據橋水基金分析S&P 500指數、泡沫化的新興科技股 (實際那些股票並未揭示) 2020年迄今的走勢，泡沫化股票的價格已經從高點向下修正，且Ray Dalio預期修正會繼續。
S&P 500指數、泡沫化新興科技股走勢，資料來源：Bridgewater Associates


下圖上的黑線為美債對GDP比值，下圖下藍線為利率、紅線為貨幣供給。泡沫的核心關鍵來自於長期利率的走低近於0，加上美聯儲的QE大幅擴張了貨幣的供給，導致大幅資金投入股市，推升了股價上漲。其他額外因素有大量的新上市IPO公司，其中很多IPO公司尚未獲利、甚至短期內都沒有獲利的可能性，都是泡沫化的因素
美債對GDP比率、長期利率、貨幣供給趨勢，資料來源：Bridgewater Associates


Ray Dalio最後總結，目前整體美股並不處於泡沫狀態，而是特定公司、特定族群公司才有泡沫化問題！

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