我們身處股市泡沫中？

美國股市三大指數上半年都已創下歷史新高，但持續不斷有股市泡沫化、即將大跌的言論，隨著進入2021下半年，與其看新聞做股票，不如一起來深入了解一下知名投資大師的指標，衡量一下目前市場的狀態，讓下半年的投資更踏實、更了解風險。

Takeaways 重點：

千萬別做空美國股市Why Never Bet Against America？

因為很重要，所以一開始先提醒大家，巴菲特說過的名言：

"Never, ever bet against America; nothing can stop this nation!"

美國S&P 500指數Bull vs Bear Market - 期間、總報酬率、平均年報酬率

根據1926～2018年的S&P500指數歷史資料

Bull Market牛市平均持續9.1年，平均累積報酬率為476%
Bear Market熊市平均持續1.4年，平均累積報酬率為-41%

• Bull Market定義：自下跌超過20%後的最低點起算，到下次最高點之間
• Bear Market定義：自前波高點下跌超過20%起算，到再下跌超過20%之後的最低點

很明顯的，牛市時間遠比熊市長很多，更重要的是牛市報酬率也遠高於熊市的損失。

例如2000年的網路泡沫，熊市持續了2.1年，但之後牛市則延續了5.1年之久；2008年的金融海嘯，熊市也只維持了1.3年。

如果不計2020年2月一個月的大跌，那麼牛市可說一直延續至今，先有這個概念在心中，再來了解一下我們是否接近牛熊轉換的泡沫中！

2001年12月巴菲特（Warren Buffett）在接受Fortune雜誌訪問時，提出衡量美國股市泡沫化的單一指標：

巴菲特指標：市場市值Market Cap / GDP國內生產毛額

• 指標落在 70% ～ 80% 之間時，為市場買入訊號
• 指標達到 200%時，投資是在玩火

巴菲特指標目前高達236%！

根據currentmarketvaluation.com2021-06-24的資料，巴菲特指標高達236%，已經達到Strongly Overvalued，創下歷史新高！

然而，不同以往的是目前債券利率卻是位處歷史低點！

2021-06-24 巴菲特指標達236%，資料來源：currentmarketvaluation.com

巴菲特指標歷史趨勢

看一下巴菲特指標的歷史曲線，很明顯整個指數的趨勢線呈現明顯上漲趨勢，市場解讀是因為科技的進步推動公司營運效率，提高了公司的價值。

巴菲特指標歷史走勢，資料來源：currentmarketvalue.com

巴菲特指標的校正回歸

為了更能夠反應實際的情況，將指標校正回歸去除長期上漲趨勢後，巴菲特指標仍創下歷史新高，超過平均值89%，遠高於2000年網路泡沫時的67%，仍屬於危險的狀態！

仔細觀察過去20年的兩次熊市，分別是2000年的網路泡沫為超過平均值67%，2008年因房地產衍生性金融商品引起的金融海嘯則僅超過平均值不到20%

去除長期上漲趨勢後的巴菲特指標走勢，資料來源：currentmarketvalue.com

巴菲特指標的缺陷

實際上並沒有單一指標可以很好的代表市場狀態，巴菲特指標並未將非股票資產市場納入考量，而投資人在進行資產配置的時候，還可以考慮債券、房地產，甚至於大眾商品等。而其中最重要的大概是債券市場。

相較股市，債券屬於風險較低的投資標的，因此兩者有高度的關聯性。例如利率上升、企業融資成本上升，不利於公司估值、獲利。大家對今年第一季科技股因美國國債利率上升而引起的下跌，應該都有深刻的體會。

簡單說，利率上升、股價下跌，利率上升時機構投資人資金從股市撤出，增加債券比重！如果將美國10年期國債利率跟巴菲特指標一起做圖，可以發現：

• 十年期國債利率歷史平均值為6%
• 2000年網路泡沫化時巴菲特指標在高檔，但當時債券利率為6.4%，投資人卻仍然選擇大幅投入風險較高的股市
• 2021年的現在，巴菲特指標創下歷史新高，但債券利率不到2%，投資債券的收益可能不敵通貨膨脹，因此投資人將資金持續投入獲利較高的股市也是合理的作為

去除上漲趨勢後巴菲特指標、十年期國債利率走勢圖，資料來源：currentmarketvalue.com

結論

巴菲特指標雖然創下歷史新高，但考量十年期國債利率處於長期歷史低檔，加上美聯儲的QE讓資金氾濫，資金投入股市可享有遠較債市更高的獲利，因此股市整體市值高漲也是合理的結果。

因此，美聯儲的升息、縮減QE的動作，才是股市上漲動能是否持續的關鍵。

附註：本文後段大部分參考currentmarketvalue.com的資料，有興趣讀原文的朋友請點擊此處